卓創(chuàng)資訊分析師 張慧

　　【導語】2024年，PX雖無新增產(chǎn)能釋放，然存量企業(yè)開工實現(xiàn)最大化，進而有效供應(yīng)能力維持高水平增長態(tài)勢。下游PTA因仍處于第二輪集中擴張期，PX整體需求維持穩(wěn)定增長步伐，然因供需錯配式發(fā)展， 2024年P(guān)X供需差波動空間較大，對價格支撐效果并不明顯。疊加2024年成本偏弱施壓，導致PX市場價格伴隨性跟跌，同時PX長流程裝置盈利性亦出現(xiàn)壓縮。展望2025年，成本驅(qū)動低位運行可能性較高，疊加PX供需矛盾持續(xù)發(fā)酵，PX市場價格或延續(xù)偏弱。

　　2024年P(guān)X市場供應(yīng)穩(wěn)步提升 需求增速則小幅放緩

　　2024年P(guān)X產(chǎn)能增速僅為0.46%，而產(chǎn)量增速預計將達到12.27%。2024年在國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及市場格局進一步優(yōu)化的影響下，中國PX正式進入產(chǎn)能擴張周期尾聲，年內(nèi)僅有恒力石化生產(chǎn)能力擴增至520萬噸兌現(xiàn)，并無新項目落地；然在PX需求基數(shù)較大，市場供不應(yīng)求的背景下，存量裝置生產(chǎn)能力出現(xiàn)明顯提升，預計2024年P(guān)X國產(chǎn)量將達到3739萬噸，年度產(chǎn)能運行率為84.96%，較2023年提升8.94百分點。

　　2024年P(guān)X總消費量預計為4675萬噸，同比增幅12.62%，較2023年下滑5.37個百分點。近兩年隨著PTA行業(yè)通過淘汰落后產(chǎn)能、升級生產(chǎn)工藝等一系列舉措落地，中國PTA行業(yè)迎來了新一輪的發(fā)展周期，進而帶動PX需求能力亦重回快速增長通道；然因2023年是PTA新增產(chǎn)能投放巔峰之年，2024年P(guān)TA新增產(chǎn)能投放量有所下降，并且整體兌現(xiàn)進度并不及預期，同時年內(nèi)受加工費影響，計劃內(nèi)及計劃外裝置變動較為頻繁，2024年需求增速出現(xiàn)小幅放緩趨勢。另外在PX及PTA錯配式的發(fā)展模式，以及裝置變動穩(wěn)定性欠佳影響下，年內(nèi)PX供需差波動空間較大。

　　2024年P(guān)X市場疲軟下行，長流程盈利空間壓縮

　　2024年在成本油市震蕩下跌驅(qū)動下，PX價格整體亦呈現(xiàn)疲軟下行行情，同時因階段性供需格局壓力增強影響，長流程盈利空間出現(xiàn)明顯壓縮。2024年P(guān)X價格呈現(xiàn)“橫盤-急跌-震蕩”走勢，上半年區(qū)間盤整行情的主要驅(qū)動邏輯是成本面與供需面的博弈，一方面是原油價格探漲提供的成本動能、一方面是強預期、弱現(xiàn)實造成的供需矛盾，三季度下跌的主要因素是原油重挫引起的成本支撐塌陷以及調(diào)油需求不暢轉(zhuǎn)產(chǎn)芳烴激化供需矛盾，而四季度因年度合約洽談工作的開啟，加劇了參與者商談謹慎情緒，整體呈現(xiàn)小幅波動整理態(tài)勢。以CFR中國價格為基準，截至11月29日，CFR中國年度均價在974.47美元/噸，同比下跌9.28%，較去年末下跌44.53美元/噸。最高價出現(xiàn)在4月中旬，為1070美元/噸，最低價出現(xiàn)在11月中旬，為802美元/噸。

　　2024年一體化裝置生產(chǎn)PX效益大多數(shù)時間表現(xiàn)可觀，主要是因為“煉油-化工-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈條配套發(fā)展模式，在生產(chǎn)單耗及成本波動風險規(guī)避等方面存在優(yōu)勢，以及年內(nèi)副產(chǎn)品純苯利潤表現(xiàn)尤為亮眼，年內(nèi)PX-布倫特價差高于盈虧線；然自8月份由于商品市場共振，引發(fā)PX跌幅超過原油跌幅，價差水平回落至盈虧線附近，并刷新近三年新低。截至11月29日，PX-布倫特價差年均值為381.98美元/噸，同比下跌高達12.00%（較2023年全年均價），較去年末下滑70.78美元/噸。

　　2025年成本驅(qū)動或低位運行PX市場風險因素較多

　　首先成本端原油方面：PX與原油價格呈現(xiàn)較高的正向相關(guān)性，原油的屬性多元，金融屬性受到經(jīng)濟周期，財政和貨幣政策影響較大，商品屬性受到供需博弈的影響較大，政治屬性受到中東以及東歐局勢的影響較大。同時從宏觀角度看，需要密切關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策走向。從產(chǎn)業(yè)角度看，則是沙特和美國等供需層面的博弈情況。此外，還有金融風險等黑天鵝事件、主要產(chǎn)油國產(chǎn)量政策、地緣沖突進展、美國對部分地區(qū)的制裁力度等外圍風險因素。2025年國際油價或呈現(xiàn)“先震蕩中小幅抬升、后轉(zhuǎn)向下跌”的行情走勢，布倫特主流區(qū)間在69-84美元/桶，因此短期內(nèi)PX成本支撐表現(xiàn)疲軟。

　　其次PX供應(yīng)方面：2025年P(guān)X計劃新增產(chǎn)能僅有300萬噸。且煙臺裕龍島項目大概率在年底附近投放，故全年中國供應(yīng)水平波動依舊以存量變化為主導。一、三季度為國內(nèi)新增投放的空白期；二季度依舊是亞洲PX裝置的集中檢修時期，進而緩和供應(yīng)端壓力；同時市場剛需缺口擴大背景下，預計2025年月均進口量將在77萬噸水平附近。因此PX整體供應(yīng)格局呈現(xiàn)緩慢提升態(tài)勢，進而國內(nèi)PX增量產(chǎn)出依舊處于停滯階段，然存量產(chǎn)出仍存在一定增長空間，明年進口依存度有望重回上漲局面，但階段性供應(yīng)能力提升，加劇短線供需格局波動。

　　再次下游PTA需求方面：PTA市場新增將集中于上半年。然而虹港三期250萬噸PTA新增產(chǎn)能及海倫三期320萬噸PTA新增產(chǎn)能投放以后，在企業(yè)升級優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃以及加工空間壓低位的沖擊下，虹港150萬噸PTA舊裝置及海倫120萬噸舊裝置將面臨較大淘汰壓力，進而影響市場實際PX邊際需求量水平；另外一般來說由于催化劑更換時間為12-14個月，進而PX部分連續(xù)運行時間較長裝置亦將安排檢修進程，因此需求基本面亦處于平緩波動局面，2026年P(guān)TA預計新增為870萬噸；2027年為500萬噸，PTA行業(yè)投放增速放緩，從而對供需格局遠期支撐力度減弱。

　　整體來看，2025年上半年P(guān)X市場在成本驅(qū)漲提振及供需緊平衡預期的雙重影響下，將出現(xiàn)震蕩中小幅抬升行情；三季度因供需錯配下庫存波動幅度擴大，進而弱化原油端影響，PX市場箱體波動可能性增強；而四季度在成本端油市下挫為主導，且供需格局矛盾增強而價格轉(zhuǎn)而下跌。2025年中國PX價格年均價預計為910美元/噸，整體價格中樞或震蕩偏弱。