來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)不僅會(huì)在本周的會(huì)議上降息，而且在2025年也會(huì)繼續(xù)降息。

　　根據(jù)根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算的一個(gè)領(lǐng)先模型，目前中性利率為0.8%。相比之下，使用克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)對(duì)一年預(yù)期通脹率的估計(jì)，經(jīng)通脹調(diào)整后的聯(lián)邦基金利率為1.9%。

　　實(shí)際的聯(lián)邦基金利率可能不是與中性利率對(duì)比的最佳利率，但其他短期利率也講述了一個(gè)類似的故事。例如，當(dāng)前的一年期美債實(shí)際收益率比中性利率高出0.7%。

　　此外，在過去的二十年中，美國(guó)一年期實(shí)際利率大多低于中性利率——實(shí)際上自2003年以來(lái)平均低了1.4%。即使我們忽略被普遍認(rèn)為是例外情況的2020年至2022年的新冠疫情期間，一年期實(shí)際利率也平均比中性利率低1.2%。因此，相對(duì)于中性利率而言，當(dāng)前的一年期實(shí)際利率幾乎比平均水平高出3%。

　　需要注意的是，這一結(jié)論帶有許多條件。中性利率無(wú)法被直接觀測(cè)到，并且不同的模型會(huì)提供不同的估算值。此外，預(yù)期通脹（用于計(jì)算當(dāng)前的一年期實(shí)際利率）也不能直接觀察到，必須進(jìn)行估計(jì)。不過，拋開這些不談，目前的短期實(shí)際利率顯然遠(yuǎn)高于平均水平。

　　一些研究人員認(rèn)為，中性利率可能比我們認(rèn)為的要低。麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里卡多·卡巴略（Ricardo Caballero）就是其中一位這樣的研究人員。他最近提出了兩個(gè)中性利率很可能下降的主要原因。

　　首先是“前所未有的主權(quán)債務(wù)水平”，因此需要鼓勵(lì)私人部門愿意借錢給政府。盡管傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著利率必須上升，但卡巴略認(rèn)為，情況恰恰相反。

　　卡巴略說(shuō)：“常言道，‘小筆貸款是借款人的問題；大額貸款則是貸款人的問題?！谶@種情況下，問題在于總需求。高負(fù)債國(guó)家的主要赤字不太可能無(wú)限期地維持總需求。因此，需要更低的利率來(lái)鼓勵(lì)私人部門填補(bǔ)需求缺口。”

　　卡巴略認(rèn)為中性利率將下降的第二個(gè)原因是，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——股票和固定收益的預(yù)期回報(bào)率之差——將不得不從目前的低位上升。為了吸引投資者承擔(dān)股票的風(fēng)險(xiǎn)，股票必須提供比美債更高的預(yù)期回報(bào)，然而目前標(biāo)普500指數(shù)的盈余收益率（市盈率的倒數(shù)）低于十年期美債收益率——二者分別為3.9%和4.4%。鑒于股票的盈余收益率已經(jīng)遠(yuǎn)低于歷史平均水平，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的增加更有可能來(lái)自利率的降低。