中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持翰森制藥（03692）“跑贏行業(yè)”評級，看好公司未來出海進(jìn)展，維持目標(biāo)價(jià)21.12港元。由于本次授權(quán)合作首付款或在2025年確認(rèn)，該行下調(diào)對24年授權(quán)收入的預(yù)期，并維持對25年授權(quán)費(fèi)用的預(yù)期，因此下調(diào)24年盈利預(yù)測9.7%至40.40億元，并維持25年盈利預(yù)測不變。2024年12月18日，公司公告授予默沙東HS-10535（口服GLP-1受體激動(dòng)劑）全球獨(dú)家許可協(xié)議。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　與MSD達(dá)成GLP-1合作，交易總額超20億美元。

　　根據(jù)該協(xié)議，默沙東獲得開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化HS-10535的全球獨(dú)家許可權(quán)；公司將獲得1.12億美元首付款，最高19億美元里程碑付款和基于產(chǎn)品銷售的特許權(quán)使用費(fèi)。在特定條件下，公司可能會在中國共同推廣或獨(dú)家商業(yè)化HS-10535。該行預(yù)計(jì)這一交易有望增厚公司2025年業(yè)績。

　　多款GLP-1產(chǎn)品布局，在國內(nèi)企業(yè)中進(jìn)度居前。

　　公司在GLP-1領(lǐng)域布局了聚乙二醇洛塞那肽注射液（GLP-1周制劑，II型糖尿病，19年上市），HS-20094（GIP/GLP-1R雙靶周制劑，糖尿病/減重II期），HS-10501（口服GLP-1R激動(dòng)劑，肥胖/糖尿病I期），以及本次授權(quán)的HS-10535（口服GLP-1R激動(dòng)劑，臨床前）。該行認(rèn)為此次合作代表了MSD對公司GLP-1研發(fā)能力的高度認(rèn)可。1-3Q24全球GLP-1藥物銷售額已超300億美元，并處于高速放量階段，多項(xiàng)臨床表明雙/多靶點(diǎn)和口服GLP-1RA藥物具有療效或依從性上的優(yōu)勢，該行看好公司現(xiàn)有GLP-1管線布局。

　　近些年公司BD節(jié)奏加速，持續(xù)拓寬研發(fā)管線。

　　繼2023年底與GSK就HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20093（B7-H3ADC）達(dá)成兩項(xiàng)重磅合作后，公司在2024年繼續(xù)高效執(zhí)行BD戰(zhàn)略：1）與普米斯就HS-20117（EGFR/c-MetADC）擴(kuò)大合作，普米斯將基于此藥物開發(fā)ADC；2）獲得荃信生物HS-20137（IL-23p19）在大中華區(qū)開發(fā)和商業(yè)化的權(quán)益；3）獲得麓鵬制藥LP-168（BTKi）非腫瘤適應(yīng)癥在大中華區(qū)開發(fā)和商業(yè)化的權(quán)益。截至目前，公司累計(jì)BD項(xiàng)目超20個(gè)，更是通過海外授權(quán)的方式加速出海。

　　風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期；競爭格局加?。慌R床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。