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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　自2022年引入戰(zhàn)略股東跨界光伏以來，棒杰股份營業(yè)收入飆升，2024年僅前三季度的營收即超過2023年全年。與此同時，公司陷入“增收減利”怪圈，兩年不到的時間巨虧4.35億元，且虧損規(guī)模仍有擴大的趨勢。此前未跨界光伏的時候，棒杰股份營業(yè)收入雖長期在6億元徘徊，但尚且能夠保證盈利的穩(wěn)定性。

　　目前，棒杰股份光伏板塊子公司受外部經營環(huán)境承壓、金融機構授信政策收緊的影響，部分借款出現(xiàn)逾期或提前到期的情形，累計金額已高達1.11億元。同時，公司及子公司訴訟、仲裁事項的涉案金額高達2.84億元，超4000萬元保證金及銀行存款被司法凍結。其次，公司重要子公司棒杰針織100%的股權也因融資租賃合同糾紛被司法凍結，涉案金額2646萬元。

　　重重危機的背后，是棒杰股份管理層投資決策的重大失誤。

　　跨界光伏兩年不到巨虧4.35億元

　　棒杰股份2011年12月于深圳證券交易所主板上市，主要從事無縫服裝的設計、研發(fā)、生產和營銷，產品主要應用于基礎內衣、運動戶外裝（如沙灘裝、專用運動裝、戶外旅游裝等）、休閑裝（如家庭裝、睡衣等）、時裝（如青春裝、城市裝等）等領域。

　　2022年11月，棒杰股份借助戰(zhàn)略股東光伏產業(yè)領域的豐富經驗，投資設立全資子公司棒杰新能源，布局光伏產業(yè)，從而形成“無縫服裝+光伏”雙主業(yè)的業(yè)務結構，實現(xiàn)公司主營業(yè)務向光伏產業(yè)的戰(zhàn)略轉型升級，形成新的利潤增長點。

　　棒杰股份光伏業(yè)務主要是通過向上游采購硅片并加工制成N型光伏電池片，從而銷售給下游組件企業(yè)。由組件企業(yè)對光伏電池片進行拼接、封裝制成光伏電池組件，供終端客戶使用。

　　2023年3月，為拓寬公司光伏業(yè)務的銷售渠道，棒杰股份分別與諾信集團、海泰新能簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》：

　　自協(xié)議簽訂之日起3年內，海泰新能將向棒杰股份累計采購不低于9GW光伏電池片，同等條件下，海泰新能優(yōu)先向棒杰股份采購電池片；棒杰股份優(yōu)先向海泰新能供應電池片，雙方互為戰(zhàn)略伙伴關系。

　　諾信集團及其子公司開發(fā)建設的一期240MW農光互補項目中，光伏組件全部向公司子公司棒杰新能源或其指定的主體采購，建成運營后，所發(fā)綠電由公司在揚州經開區(qū)的光伏項目子公司全部消納，按照同期綠電價格下浮不低于5%結算。

　　然而，“利潤增長點”的表述對棒杰股份而言或許不甚恰當，“收入增長點”和“虧損擴大點”似乎更為合適。

　　2023年，棒杰股份實現(xiàn)營業(yè)收入7.63億元，同比增長25.46%；其中光伏板塊營業(yè)收入為2.29億元，占公司營業(yè)收入的比例為30.06%。2024年上半年，棒杰股份實現(xiàn)營業(yè)收入7.39億元，同比增長221.31%；其中光伏板塊營業(yè)收入為4.52億元，占公司營業(yè)收入的比例上升至61.22%。2024年第三季度，棒杰股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.18億元，同比下降3.51%，環(huán)比下降39.01%。

　　需要指出的是，棒杰股份光伏產品主要系光伏電池片，其毛利率一直是負值，致使公司盈利能力高度承壓、陷入巨額虧損泥潭。2023年、2024年1-6月，公司光伏電池片的毛利率分別為-26.70%和-21.17%，產生的毛利分別為-6128.17萬元和-9577.22萬元。2023年、2024年1-9月，公司分別凈虧損1.5億元和2.85億元，分別同比變動-305.83%和-2550.17%，虧損規(guī)模呈現(xiàn)加速擴大的趨勢。

　　受此影響，棒杰股份“失血”嚴重，2023年、2024年1-9月，經營性現(xiàn)金分別凈流出6.38億元和2.11億元，兩年不到凈流出8.49億元。而2014年—2022年的9年間，公司經營性現(xiàn)金的凈流入額合計也才8.27億元。

　　棒杰股份經營業(yè)績急速惡化，離不開光伏行業(yè)的整體走弱。

　　棒杰股份處于光伏產業(yè)鏈中游的電池片和組件環(huán)節(jié)，技術迭代和企業(yè)對垂直一體化戰(zhàn)略的深入布局加速了行業(yè)內的競爭。

　　隨著高速擴產“競賽”，產能過剩的問題逐漸顯現(xiàn)。2024年全球新增裝機容量約400GW，而我國產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能已經維持在900-1200GW左右的水平，即我國光伏產業(yè)供應遠超全球裝機需求。拋開特定技術類型與應用場景的較高需求而言，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能過剩和價格下行已成定局。

　　在供需失衡的大背景下，光伏主產業(yè)鏈價格遭遇“腰斬”，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)生存環(huán)境惡劣。2023年全年硅料價格跌幅超80%，電池片價格跌幅超60%，組件價格跌幅超40%。產業(yè)鏈上中游制造商利潤被壓縮，面臨重新分配。

　　各環(huán)節(jié)單瓦凈利均呈現(xiàn)出下降趨勢，預示行業(yè)正式邁入洗牌階段。2023年—2024年Q1電池片單瓦凈利潤已經連續(xù)跌破冰點并持續(xù)下降，截至2024年Q1凈利潤已跌至-0.04元/W，使得產業(yè)鏈企業(yè)利潤承壓，大量腰部企業(yè)正陷入進退維谷的局面。

　　由于光伏電池片價格暴跌，2023年、2024年1-9月，棒杰股份分別計提存貨跌價損失2246.45萬元和2583.52萬元，進一步拖累了公司業(yè)績。

　　在頻繁的投資擴產下，截至今年9月，棒杰股份固定資產余額高達12.16億元，較年初翻了2.5倍，較2022年末翻了6倍。今年1-6月，公司管理費用及研發(fā)費用中折舊攤銷費合計高達1600.35萬元，2023年同期僅455.55萬元，同比翻了3.5倍。

　　盲目跨界光伏，反而成了棒杰股份的利潤“黑洞”。

　　更關鍵的是，跨界光伏所需的巨額投資，也近乎壓垮了棒杰股份的資金流。

　　截至2024年9月，棒杰股份貨幣資金余額為6.56億元，而短期借款、一年內到期的非流動負債分別為6.86億元和3.65億元，直接的資金缺口就已高達3.95億元。此外，公司長期借款、租賃負債、長期應付款（融資租賃款）的期末余額分別為2.20億元、4.60億元和0.98億元，有息負債總規(guī)模高達18.29億元，幾乎是貨幣資金的3倍。

　　目前，棒杰股份資產負債率高達74.81%，較2022年末的28.67%上升了46.14個百分點，財務風險不容小覷。

　　1.11億債務逾期 重要子公司100%股權被司法凍結

　　12月4日，棒杰股份發(fā)布《關于累計訴訟、仲裁案件暨進展情況的公告》，公司及子公司連續(xù)十二個月內新增尚未披露的訴訟、仲裁事項的涉案金額合計約為2.84億元，涉案金額累計達公司最近一期經審計歸屬于母公司凈資產的25.89%。其中，新增單項涉案金額占公司最近一期經審計凈資產絕對值10%以上且絕對金額超過人民幣1000萬元的重大訴訟、仲裁事項的涉案金額為2.54億元。

　　因上述訴訟案件，棒杰股份及子公司被凍結3000萬元存單-銀票保證金（受限資金）及1331.90萬元（非受限資金）銀行存款，合計4331.90萬元，占上市公司最近一期經審計總資產的比例為3.95%。

　　12月6日，棒杰股份發(fā)布公告稱，公司開展無縫服裝業(yè)務的重要子公司棒杰針織100%股權被司法凍結，被凍結的原因系海通恒信與棒杰新能源、上市公司之間的融資租賃合同糾紛，涉案金額為2646萬元。據(jù)悉，棒杰針織2023年度經審計的總資產為8.56億元、凈資產為6.02億元、營業(yè)收入為5.34億元，分別占上市公司相關財務指標的17.38%、54.96%、69.92%。

　　屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風。

　　12月25日，棒杰股份再次發(fā)布公告稱，光伏板塊子公司受外部經營環(huán)境承壓、金融機構授信政策收緊的影響，出現(xiàn)部分授信無法續(xù)作、被金融機構要求提前償還的情況，導致短期債務壓力較大，致使光伏板塊部分子公司出現(xiàn)未能按時履行部分債務償還義務的情況。

　　截至公告日，棒杰股份對光伏板塊子公司承擔共計9.65億元金融負債擔保，其中逾期或提前到期的借款金額合計約1.11億元（上述借款金額不包含因逾期產生的違約金、滯納金和罰息等），占上市公司最近一期經審計凈資產的10.16%。

　　一面是子公司銀行貸款持續(xù)逾期，另一面是棒杰股份加碼對子公司的擔保額度。

　　目前，棒杰股份及子公司的對外擔保余額為9.3億元，占公司最近一期經審計凈資產的比例為84.87%，均為公司、合并報表范圍內的子公司及其下屬公司間互相擔保；其中，光伏板塊子公司在金融機構累計逾期或提前到期的擔保金額合計約8128.77萬元。

　　根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024 年修訂），若棒杰股份2024年度財務報告內部控制被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，將被實施ST。