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　　來(lái)源：CSC策略陳果團(tuán)隊(duì)

　　2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數(shù)，由多個(gè)市場(chǎng)公開交易指標(biāo)合成而來(lái)。該指數(shù)在A股歷史行情重要區(qū)間都較好地反映了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒水平，并且極高和極低點(diǎn)能夠領(lǐng)先于行情反轉(zhuǎn)，具有一定的預(yù)測(cè)能力。需要指出的是，該指數(shù)用于刻畫市場(chǎng)的投資者情緒，是同步指標(biāo)，其預(yù)測(cè)性主要由投資者情緒對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)性來(lái)體現(xiàn)。投資者情緒指數(shù)推出后，受到了大量投資者的關(guān)注，因此我們從2022年4月底開始，以月報(bào)的形式，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)情緒進(jìn)行跟蹤和展示，并給出分項(xiàng)核心情緒指標(biāo)的歷史走勢(shì)和最新動(dòng)向。2024年8月，我們?cè)俣韧瞥隽藢ｎ}報(bào)告，回顧了情緒指數(shù)發(fā)布近兩年半時(shí)間市場(chǎng)擇時(shí)的實(shí)戰(zhàn)效果，并總結(jié)了不同情緒狀態(tài)下不同市場(chǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　年末投資者情緒小幅回落

　　在上個(gè)月的情緒月報(bào)中，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)正在醞釀下一輪進(jìn)攻。12月上旬，在年末政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作的政策預(yù)期之下，市場(chǎng)如期出現(xiàn)了上攻行情，12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)果出爐當(dāng)日，投資者情緒指數(shù)再次突破到90上方。不過(guò)由于政策預(yù)期兌現(xiàn)后，市場(chǎng)逐步縮量下跌。

　　12月重要會(huì)議政策預(yù)期是推動(dòng)市場(chǎng)情緒在12月上旬回升的關(guān)鍵因素。中旬之后市場(chǎng)則進(jìn)入了政策空窗期，疊加外圍市場(chǎng)波動(dòng)和年末交易冷清的季節(jié)性因素，情緒指數(shù)小幅回落，到月末降至80附近。從大趨勢(shì)上看，10-11月的情緒極端高漲難以持續(xù)，情緒震蕩回落是正常現(xiàn)象，類似歷史上2020年9-10月的市場(chǎng)情緒回落，當(dāng)時(shí)萬(wàn)得全A同樣處于高位震蕩的狀態(tài)，市場(chǎng)階段性的回調(diào)并未改變長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，之后情緒指數(shù)大部分時(shí)間均處于高漲狀態(tài)，直到2021年3月之后中樞降至高漲區(qū)下方，2021年四季度后中樞降至60以下，牛市行情步入尾聲。從季節(jié)性來(lái)看，元旦節(jié)前五個(gè)交易日市場(chǎng)情緒往往有所回落，而節(jié)后五個(gè)交易日則情續(xù)回暖概率較大。

　　我們對(duì)各分項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析。七大指標(biāo)中，換手率、偏股基金發(fā)行量、融資買入占比、隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益差數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)5日平均平滑；超60MA、超買超賣兩項(xiàng)指標(biāo)原為周度數(shù)據(jù)，為了更加靈敏現(xiàn)在統(tǒng)一進(jìn)行日度化，60周均線實(shí)質(zhì)上改成了300日均線。下文均默認(rèn)使用這一口徑。

　　換手率：近期市場(chǎng)明顯縮量。歷史上年末交易往往較為冷清，今年這一規(guī)律同樣較為明顯，市場(chǎng)換手率近期大幅下滑至1.6%，和月中超過(guò)2.5%的換手率相比明顯縮量。

　　偏股型基金新發(fā)量：近期新基金發(fā)行量有所回升。12月上旬和中旬該指標(biāo)基本處于偏低水平，下旬開始有所回升，但距離前期階段高點(diǎn)仍有明顯差距。

　　融資買入占比：融資買入占比中位震蕩，下旬有所回升。12月該指標(biāo)在8.6%-9.7%之間中位震蕩，并未出現(xiàn)大幅下滑或上升，對(duì)后市而言沒有發(fā)出明確的預(yù)警或看漲信號(hào)。

　　隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：12月該指標(biāo)繼續(xù)小幅上行后穩(wěn)定在3.6%附近，目前處于中位偏高水平，意味著權(quán)益資產(chǎn)目前配置性價(jià)比較好。

　　股債收益差：12月大部分時(shí)間處于零軸下方，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯偏弱。反映投資者短期賺錢效應(yīng)的股債收益差指標(biāo)11月大幅下行降至零軸下方，這一狀態(tài)一直延續(xù)到年末，并有可能在未來(lái)1-2周繼續(xù)持續(xù)。

　　超60MA：達(dá)到80%的閾值后市場(chǎng)回落。該指標(biāo)以中長(zhǎng)期視角刻畫市場(chǎng)強(qiáng)弱狀況，反映市場(chǎng)上收盤價(jià)在60周均線（300日均線）上方的個(gè)股比例。從歷史上看該指標(biāo)超過(guò)80%/低于20%往往意味著市場(chǎng)情緒的過(guò)熱/過(guò)冷，行情有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。該指標(biāo)12月11-13日一度突破了80%的上閾值，這一段時(shí)間也最終成為市場(chǎng)階段性高點(diǎn)。之后隨著市場(chǎng)回落該指標(biāo)已經(jīng)降至60%附近。

　　超買超賣：12月明顯回落，已經(jīng)接近零軸。該指標(biāo)以短期視角刻畫市場(chǎng)強(qiáng)弱情況，指標(biāo)12月初上半月基本處于11%-18%，意味著市場(chǎng)短期較為強(qiáng)勢(shì)。下半月則明顯回落，目前已經(jīng)接近零軸，意味著由于市場(chǎng)短期上漲導(dǎo)致的回調(diào)壓力已經(jīng)基本消化。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差：報(bào)告數(shù)據(jù)均由Wind等第三方數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出，可能存在第三方數(shù)據(jù)庫(kù)之間口徑不一致的偏差問(wèn)題；且由于統(tǒng)計(jì)時(shí)間問(wèn)題，數(shù)據(jù)存在波動(dòng)可能性；由于最新一日基金發(fā)行數(shù)據(jù)尚未公布，我們對(duì)此進(jìn)行了估算，與實(shí)際值相比存在誤差可能。

　　2）模型基于歷史數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)能力有限：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)具有滯后性，可能影響分析結(jié)果。模型基于A股近年來(lái)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)能力有限；市場(chǎng)情緒可能同時(shí)受到政策及其他不可預(yù)估事件影響。