專題：老鄉(xiāng)雞港股IPO：陷加盟模式困局 業(yè)績?cè)鏊俜啪?/p>

　　來源：財(cái)事匯

　　又一家從安徽走出來的餐飲企業(yè)準(zhǔn)備上市。

　　繼小菜園在港股上市后，中式快餐品牌——老鄉(xiāng)雞也緊隨其后，準(zhǔn)備沖刺港股。2025年1月3日，老鄉(xiāng)雞向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司、海通國際為聯(lián)席保薦人。

　　此前，老鄉(xiāng)雞曾兩次沖擊上交所。2022年5月，老鄉(xiāng)雞首次披露了招股書。但之后老鄉(xiāng)雞深陷負(fù)面新聞風(fēng)波中，包括員工社保繳納問題、實(shí)控人行賄問題、子公司財(cái)務(wù)侵占問題、增資過程有疑點(diǎn)、涉嫌關(guān)聯(lián)交易以及大大小小的食品安全問題。最終，其首次闖關(guān)IPO隨著招股說明書過期失效以及IPO改制而告終。

　　2023年2月28日，老鄉(xiāng)雞向上交所重新提交上市申請(qǐng)；同年3月31日，上交所發(fā)出首輪問詢，問題涉及食品安全、社保公積金、研發(fā)投入、賬款現(xiàn)金流以及實(shí)控人行賄等45個(gè)方面；最終在同年8月23日，老鄉(xiāng)雞宣布主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，宣告著其第二次IPO嘗試也失敗了。

　　本次老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)道申請(qǐng)港股上市，又能否在盈利能力等相關(guān)指標(biāo)上說服港股資本市場？

　　毛利率低于同行，供應(yīng)鏈能力存疑

　　老鄉(xiāng)雞作為一家連鎖快餐品牌，其核心競爭力和關(guān)鍵指標(biāo)與普通的連鎖餐飲并不一樣。在招股說明書中，老鄉(xiāng)雞認(rèn)為關(guān)鍵成功因素及進(jìn)入壁壘包括以下幾點(diǎn)：品牌影響力與認(rèn)知度、一體化供應(yīng)鏈能力、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力及可復(fù)制能力以及產(chǎn)品研發(fā)能力和數(shù)智化能力。

　　從老鄉(xiāng)雞的發(fā)展歷史來看，1982年，老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，從事家禽養(yǎng)殖業(yè)。多年之后，他又憑借多年養(yǎng)殖家禽的經(jīng)驗(yàn)，以自己的原材料優(yōu)勢(shì)，投身餐飲行業(yè)。2003年，老鄉(xiāng)雞的前身“肥西老母雞”的首家門店在合肥開業(yè)，招牌菜便是一以貫之的“肥西老母雞湯”。

　　隨著公司門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大，2012年公司更名為了“老鄉(xiāng)雞”，并著手拓展安徽省外市場。截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在中國53個(gè)城市擁有1404家門店，包括949家直營門店和455家加盟門店，覆蓋九個(gè)省。

　　多年來，老鄉(xiāng)雞不斷完善供應(yīng)鏈。2009年，老鄉(xiāng)雞于合肥設(shè)立了首個(gè)中央廚房；2016年，老鄉(xiāng)雞就推行 “透明廚房”，消費(fèi)者可直接看到食材處理、烹飪制作等環(huán)節(jié)。截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在安徽擁有總占地面積約為 920700 平方米的3個(gè)養(yǎng)雞場，有配備自動(dòng)化生產(chǎn)線的2個(gè)中央廚房，在全國布局了8個(gè)配送中心。

　　供應(yīng)鏈能力直接影響企業(yè)原材料及耗材成本的控制效率。建設(shè)自有供應(yīng)鏈體系的目的是降本增效，可是從老鄉(xiāng)雞目前的盈利能力和成本結(jié)構(gòu)來看，其供應(yīng)鏈建設(shè)的成果似乎不太盡如人意。

　　2022年、2023年以及2024年前九個(gè)月（下稱“報(bào)告期”），老鄉(xiāng)雞于原材料及耗材相關(guān)的銷售成本分別為16.77億元、21.31億元以及18.63億元，分別占同期收入的37.0%、37.7%以及37.2%。對(duì)比同期總銷售成本，原材料及耗材的成本分別占比46.47%、49.20%、52.06%，在構(gòu)成銷售成本的諸項(xiàng)中占比最高。

　　而與同為安徽走出來的上市餐飲企業(yè)的小菜園相比，老鄉(xiāng)雞在原材料及耗材上的成本就更顯得較高了。2021年到2023年，根據(jù)小菜園披露的年報(bào)，原材料及消耗一項(xiàng)的金額分別為11.17億元、12.18億元以及15.82億元，分別占同期收入的34.51%、33.86%、31.51%。

　　與同行對(duì)比，老鄉(xiāng)雞的毛利率相對(duì)較低。報(bào)告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞的毛利率分別為20.30%、23.30%和23.50%。作為可比公司、同樣是主營中式快餐品牌的鄉(xiāng)村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分別為57.0%、56.7%、57.6%。此外，在其他上市的餐飲公司中，海底撈在2019年至2023年的毛利率則在56%到59%的區(qū)間內(nèi)，小菜園在報(bào)告期內(nèi)的毛利率也一直保持在60%以上。

　　沒能走出的“長三角”

　　和業(yè)績疲軟的加盟店

　　正如老鄉(xiāng)雞在招股書中所言，對(duì)于快餐來說，除了供應(yīng)鏈能力，品牌影響力與認(rèn)知度，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力及可復(fù)制能力也是重中之重。

　　不過，老鄉(xiāng)雞在這兩個(gè)方面的表現(xiàn)都不算太好。

　　首先是品牌影響力與認(rèn)知度問題。雖然老鄉(xiāng)雞熱衷也擅長利用網(wǎng)絡(luò)發(fā)起宣傳，比如原老鄉(xiāng)雞董事長束從軒2020年曾通過“手撕員工聯(lián)名信”的熱點(diǎn)事件，使得老鄉(xiāng)雞一時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)上話題度極高。

　　但是現(xiàn)實(shí)問題是，老鄉(xiāng)雞走了20年“沒走出‘長三角’地區(qū)”。招股書數(shù)據(jù)顯示，無論就總量數(shù)據(jù)還是就單位數(shù)據(jù)，“長三角”地區(qū)（安徽省、江蘇省、浙江省及上海）都大幅度領(lǐng)先其他地區(qū)。

　　報(bào)告期內(nèi)，直營店中來自“長三角”地區(qū)的收入金額分別為37.74億元、46.40億元以及35.19億元，約占同期總收入的87.54%、87.17%、85.34%；加盟店中的情況也是如此。同時(shí)，服務(wù)顧客總數(shù)上，“長三角”地區(qū)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先其他地區(qū)，2024年前三季度，“長三角”地區(qū)門店服務(wù)了共計(jì)1.65億人次，占比高達(dá)86.95%。

　　同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞單店日均銷售額、顧客人均消費(fèi)額、每單位面積的日銷量，也顯示出“長三角”地區(qū)的運(yùn)營表現(xiàn)整體好于其他地區(qū)。

　　其次，在標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力及可復(fù)制能力上，老鄉(xiāng)雞也仍需要改進(jìn)。因?yàn)槔相l(xiāng)雞從2003年創(chuàng)立開始就基本采用直營模式運(yùn)營和擴(kuò)張，直到2020年，老鄉(xiāng)雞的首家加盟店才開業(yè)，老鄉(xiāng)雞在加盟店的管理和運(yùn)營上處于起步較晚、經(jīng)驗(yàn)較匱乏、模型驗(yàn)證時(shí)間不足的狀態(tài)。

　　在數(shù)據(jù)上，加盟店的盈利能力也遠(yuǎn)不如直營店。

　　報(bào)告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞直營店的單店日均銷售額金額分別為1276萬元、1538萬元以及1596萬元，比加盟店的數(shù)據(jù)分別高出約27.42%、27.99%和27.88%。在翻臺(tái)率上，直營店高于同行業(yè)的小菜園和綠茶餐廳，而加盟店則保持行業(yè)平均水平。

　　目前，老鄉(xiāng)雞90%的收入來自于直營店。值得注意的是，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞共有門店1404家，其中455家為加盟門店，也就是說，約三成的加盟門店貢獻(xiàn)的收入，在公司總收入中占比不足一成。

　　其實(shí)，老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)型發(fā)展加盟商模式的時(shí)間線，與老鄉(xiāng)雞“二代掌門人”束小龍高度相關(guān)。

　　2012年9月，束小龍加入老鄉(xiāng)雞并逐步接管業(yè)務(wù)經(jīng)營管理；自2016年12月到2020年4月?lián)伟不绽相l(xiāng)雞總經(jīng)理，負(fù)責(zé)主理老鄉(xiāng)雞的日常經(jīng)營；隨后至2023年11月期間，束小龍擔(dān)任副董事長，開始接過老鄉(xiāng)雞的“方向盤”，而也就是在2020年，老鄉(xiāng)雞開了第一家加盟店。

　　最終在2023年11月，老董事長退居幕后，束小龍正式著手管理公司以后，老鄉(xiāng)雞才開始加速發(fā)展加盟商體系。2023年全年，老鄉(xiāng)雞的門店總數(shù)僅凈增加了74家，2024年前九個(gè)月凈增加了205家，其中加盟商門店更是增加了229家。

　　加盟店模式確實(shí)還需要更多時(shí)間來成熟。

　　但是，時(shí)間不等人。近年來，老鄉(xiāng)雞的增速明顯放緩。老鄉(xiāng)雞營收分別為45.28億元、56.51億元以及46.78億元，增速分別為58.38%、24.80%、11.86%；同期凈利潤分別為2.52億元、3.75億元以及3.67億元，增速分別為86.67%、48.81%、3.34%。

　　目前，餐飲市場競爭仍然激烈。按交易總額計(jì)算，中國前五大中式快餐品牌合計(jì)市場占有率僅為3.0%。

　　老鄉(xiāng)雞想脫穎而出，“二代”們恐怕壓力不小。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）