每經(jīng)記者 涂穎浩??袁園????每經(jīng)編輯 馬子卿????

　　1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會、財政部、人社部、人民銀行、金管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《方案》）明確提及：“引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實際比例。”《方案》提出，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理險資運用相關(guān)政策發(fā)現(xiàn)，近年來，監(jiān)管不斷推出政策引導(dǎo)險資作為長期價值投資者入市，如在2010年《保險資金運用管理暫行辦法》中權(quán)益類資產(chǎn)余額上限為上季末總資產(chǎn)的20%；2014年《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》中將權(quán)益類資產(chǎn)余額占比提高至30%；到2020年進(jìn)一步細(xì)分且提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%?；仡櫄v史上的幾次上調(diào)，市場發(fā)生了明顯的短期提振，并隨即走出“獨立行情”。

　　從上市險企權(quán)益資產(chǎn)配置的情況來看，截至2024年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保對股票和基金的配置比例分別為11.8%、8.5%、11.2%、18.1%、9.3%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在長周期考核引導(dǎo)下，險資投資相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例有望進(jìn)一步提升，A股將迎來增量耐心資本。

　　多家券商分析師測算，預(yù)計為股市帶來數(shù)千億元的增量資金。在業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)下，保險公司資產(chǎn)端投資收益持續(xù)承壓，進(jìn)而加劇負(fù)債端與資產(chǎn)端利率錯配風(fēng)險。在低利率疊加新會計準(zhǔn)則實施的背景下，險企適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)配置有其必要性。

　　在1月23日的國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席吳清表示，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%。對于商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國平安（SH601318，股價50.37元，市值9172億元）、中國人保（SH601319，股價7.07元，市值3126億元）、中國人壽（SH601628，股價41.10元，市值1.16萬億元）、中國太保（SH601601，股價32.11元，市值3089億元）、新華保險（SH601336，股價48.62元，市值1516億元）五大上市險企合計保費收入達(dá)2.84萬億元，同比增長約5.3%。有業(yè)內(nèi)人士在受訪時稱，每年新增保費的30%這一數(shù)字給市場釋放了積極的信號。

　　普華永道中國金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，《方案》進(jìn)一步加大保險資金的入市考核激勵與鼓勵措施，充分發(fā)揮保險資金“耐心資本”的作用，可以更好增強(qiáng)市場信心，減少投機(jī)行為，熨平市場波動。截至23日收盤，天茂集團(tuán)漲停，新華保險、中國人壽、中國人保等上市保險股高開，漲幅均超過4%。

　　國家金融監(jiān)督管理總局副局長肖遠(yuǎn)企在會上表示，目前保險資金投資股票或權(quán)益類基金的金額已經(jīng)超過4.4萬億元。從保險資金運營來看，資本市場和未上市企業(yè)是主要投資方向。目前保險資金對股票和權(quán)益基金投資占比為12%，對未上市企業(yè)的股權(quán)投資占比是9%，合計21%，反映出保險資金作為耐心資本、長期資本在投資長期方面的優(yōu)勢和決心。

　　隨著險資投資權(quán)益比例進(jìn)一步提升，據(jù)多家券商分析師測算，每年增量資金均在數(shù)千億規(guī)模。

　　金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，保險資金運用余額32.15萬億元，同比增長14.06%。招商非銀分析師鄭積沙測算，中觀情形下2025年保險行業(yè)資金運用余額增速約為10%，對應(yīng)規(guī)模約35萬億元，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對應(yīng)增量約為7000億元。

　　方正證券許旖珊團(tuán)隊測算，若未來3年險資運用余額復(fù)合增速8%~10%、股票及基金占比升至13%~15%，則對應(yīng)2027年保險資金投資股票及基金余額達(dá)5.32萬億元-6.49萬億元，年均增量約3900億元-7800億元。

　　據(jù)國金證券研究所測算，如果保險行業(yè)權(quán)益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預(yù)計全年能為股市帶來超3000億元的增量資金，疊加新保費流入以及到期資產(chǎn)再配置，入市資金體量將會更高；如果股票+權(quán)益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業(yè)增量資金預(yù)計有4000多億元。

　　從《方案》的相關(guān)舉措來看，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實際比例。對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

　　“《方案》對資本市場是一個較大的利好，這些政策逐漸積累會從量演變到質(zhì)變?！睂ν饨?jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍在受訪時還對記者表示，“資本市場是否真正實現(xiàn)長期健康發(fā)展，關(guān)鍵還是資本市場本身的制度改革，要切實保護(hù)投資者權(quán)益，讓機(jī)構(gòu)投資的資金可以獲得必要的長期回報。如果資本市場改革不到位，保險資金的安全性和收益性無法保證，則很難把投保人的資金硬性圈到資本市場承受虧損，既不公平，也缺乏效率?！?/p>

　　作為國有大型保險公司，中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《方案》直擊中長期資金入市堵點痛點，全面構(gòu)建三年期及以上的長周期考核機(jī)制，推動提升權(quán)益資產(chǎn)投資比例，對于發(fā)揮中長期資金的資本市場“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用、克服市場短期波動、促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

　　該負(fù)責(zé)人表示，保險資金規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，是金融市場典型的優(yōu)質(zhì)長期資金，天然具有“耐心資本”屬性?！斗桨浮穼斜ｋU公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，將引導(dǎo)險企更加注重穩(wěn)健經(jīng)營、長線投資，有助于提高險資配置權(quán)益類資產(chǎn)的意愿；《方案》允許商業(yè)保險資金作為戰(zhàn)略投資者參與上市公司定增，在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予保險資管與公募基金同等政策待遇，有助于保險資金以更多元方式參與優(yōu)質(zhì)公司的長期投資，發(fā)揮耐心資本作用，優(yōu)化戰(zhàn)略投資者結(jié)構(gòu)。

　　中國太保表示，此次方案提出拉長考核周期、推動第二批保險資金長期股票投資試點等措施，對于推動保險資金等中長期資金加大入市力度，具有深遠(yuǎn)意義和積極影響。當(dāng)前我國保險資金在資本市場的投資仍有一定的提升空間。作為“耐心資本”，通過拉長考核周期，保險資金能夠在市場短期波動中保持戰(zhàn)略定力，專注于長期價值的創(chuàng)造。同時，在當(dāng)前利率下行的環(huán)境下，推動險資入市不僅有助于實現(xiàn)資金、資本和資產(chǎn)的良性循環(huán)，還能提高保險資金配置的靈活性，促進(jìn)其資產(chǎn)的長期保值增值。

　　新華保險回應(yīng)稱，《方案》聚焦中長期資金入市堵點卡點問題，深刻指明了險資的方向和任務(wù)，高度契合新發(fā)展階段險資運用的客觀要求。

　　“《方案》中對保險、社保、養(yǎng)老和企業(yè)年金的長周期考核首次做出明確規(guī)定，有利于引導(dǎo)以上資金加大權(quán)益投資比例，推動長期資金入市。”人保資產(chǎn)公司稱：“允許保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增”是首次允許這些主體作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行權(quán)益投資。

　　在上述機(jī)構(gòu)看來，這些規(guī)定清晰地展現(xiàn)出引導(dǎo)保險資金成為堅定價值投資者的政策導(dǎo)向，為將保險資金培育為耐心資本，充分發(fā)揮其規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢，實現(xiàn)跨周期投資布局，開辟了廣闊的政策空間。

　　對于保險資金長期投資改革試點情況，肖遠(yuǎn)企表示，2023年10月份，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意了中國人壽和新華人壽兩家保險公司通過募集保險資金試點發(fā)起設(shè)立證券投資資金，規(guī)模是500億元，投資股市并且長期持有?；鹪O(shè)立一年多來，運行比較順利，實現(xiàn)了效益性、安全性和流動性的綜合動態(tài)平衡。據(jù)了解，基金收益還是很可觀的，基金繼續(xù)看好股市的投資價值。

　　據(jù)悉，第二批試點的規(guī)?，F(xiàn)在擬定1000億元，準(zhǔn)備在春節(jié)前先批500億元，后續(xù)還將根據(jù)保險公司的意愿和需要來逐步擴(kuò)大參與試點保險公司的數(shù)量和基金規(guī)模，在機(jī)制上比第一批試點會更加靈活。

　　近年來，監(jiān)管不斷推出政策引導(dǎo)險資作為長期價值投資者入市，對于權(quán)益類資產(chǎn)上限的要求從最初的5%，提升至45%。從監(jiān)管歷次調(diào)整權(quán)益投資比例后一個交易日、三個交易日、一個月大盤表現(xiàn)看，整體呈“漲多跌少”，顯示隨后發(fā)生了明顯的短期提振，隨即市場走出各自“獨立行情”。

　　2004年10月24日，《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資者投資股票，涉及可投資股票資產(chǎn)5%以上的必須制作書面研究報告。上證指數(shù)后一個交易日下跌1.37%，三個交易日上漲1.01%，一個月上漲2.18%。

　　2010年8月31日，《保險資金運用管理暫行辦法》規(guī)定，投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。上證指數(shù)當(dāng)天下跌0.52%，后一個交易日下跌0.6%，三個交易日上漲0.12%，一個月上漲0.11%。

　　2014年2月19日，原中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》規(guī)定，險資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，上證指數(shù)當(dāng)天上漲1.11%。

　　2020年7月17日，《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》將保險公司能力及資產(chǎn)管理水平作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置8檔權(quán)益投資比例。并且進(jìn)一步細(xì)分且提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%。上證指數(shù)當(dāng)天上漲0.13%，后一個交易日上漲3.11%，三個交易日上漲3.7%，一個月上漲4.66%。

　　除了調(diào)高險資投資權(quán)益資產(chǎn)的比例上限，監(jiān)管部門還優(yōu)化償付能力監(jiān)管指標(biāo)，調(diào)低了保險公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險因子。2023年9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。上證指數(shù)后一個交易日上漲0.84%，三個交易日上漲0.2%。

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》彼時股市迎來一波上漲行情，許旖珊團(tuán)隊認(rèn)為，本次《方案》延續(xù)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》的政策方向，重點完善保險資金等中長期資金的入市機(jī)制及考核政策、進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)發(fā)展權(quán)益類公募基金和優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，有助于建設(shè)鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)、進(jìn)一步提振市場信心。

　　“保險公司投資股票還具有較大的潛力和空間，加大股票投資也是當(dāng)前保險資金資產(chǎn)配置的比較好的策略和比較好的選擇”，肖遠(yuǎn)企表示。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在受訪時表示，從保險資金配置的長期趨勢看，加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例應(yīng)該成為一種趨勢。持續(xù)低利率環(huán)境，疊加存量非標(biāo)高收益資產(chǎn)集中到期，險資再配置收益率顯著承壓。

　　股票類投資被認(rèn)為是一種收益增強(qiáng)型的大類資產(chǎn)配置方向。據(jù)東吳證券研究所此前研報統(tǒng)計，在2017年至2020年，銀行存款和債券投資的年收益額均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。與此不同的是，股票投資和證券投資基金的年收益額波動較大。特別是在2018年市場陷入熊市時，股票和證券投資基金的收益率分別為-1.8%和-0.1%。從投資收益率的角度來看，股票、證券投資基金和長期股權(quán)投資的收益率普遍高于銀行存款和債券。

　　在市場波動時，股票和證券投資基金具有較高的風(fēng)險，而長期股權(quán)投資得益于成本法和權(quán)益法的后續(xù)計量，收益率表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

　　“權(quán)益類的投資收益率波動較大，但長期來看其年化復(fù)合收益率普遍高于固收類資產(chǎn)收益率?！闭猩倘屎腿藟劭偨?jīng)理黃志偉此前在接受記者采訪時表示，在利率下行環(huán)境下，行業(yè)需要堅持長期投資理念，適度提升權(quán)益投資占比。尤其在未來保險合同新會計準(zhǔn)則實施后，一方面可通過增配高股息股票，獲得相對穩(wěn)定的較高投資收益；另一方面可增加長期股權(quán)投資占比，參與優(yōu)質(zhì)上市公司利潤分享。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2024年至今，保險機(jī)構(gòu)舉牌上市公司掀起小高潮。從行業(yè)分布來看，被舉牌公司涉及公用事業(yè)、環(huán)保、交通運輸、醫(yī)藥，此外還涉及銀行、電力設(shè)備、零售等多個領(lǐng)域，顯示出險資在投資布局上的多元化趨勢。券商分析人士就此稱，這體現(xiàn)了低利率環(huán)境下，保險公司通過增持成熟行業(yè)、經(jīng)營穩(wěn)健、持續(xù)分紅標(biāo)的提升凈投資收益率的趨勢。

　　此外，多家壽險公司人士在受訪時稱，在行業(yè)利差損風(fēng)險壓力提升下，轉(zhuǎn)向浮動利率產(chǎn)品成為行業(yè)一致預(yù)期，隨著定價利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立，預(yù)計分紅險保費收入占比將持續(xù)提升。從分紅險投資策略而言，需要更加注重風(fēng)險與收益的平衡，既要確保資金的安全性，又要追求一定的收益性?！翱蛇m當(dāng)提升權(quán)益類資產(chǎn)占比，在穩(wěn)健、長期價值投資的大前提下，承受一定波動，增厚投資收益?！币晃粔垭U高管稱。