來源：華爾街見聞

　沒有特朗普也會有一個其他的強(qiáng)硬人物出現(xiàn)來完成化債的最后一環(huán)——平衡貿(mào)易赤字。

　　引子

　　目前，美國的公共債務(wù)規(guī)模很大，已經(jīng)來到了36.22萬億美元，與此同時，2023年美國名義GDP規(guī)模為27.37萬億，二者的比率來到了132.33%。

　　另一方面，十年美債和兩年美債的利差持續(xù)擴(kuò)大，已經(jīng)來到了36bp，債券市場已經(jīng)開始計量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。

　　一般來說，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險有兩個賴賬途徑，一、依靠匯率快速貶值；二、依靠物價的大幅上行。

　　不少投資者誤以為，美元可以依賴匯率貶值來化解主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，事實(shí)上，這條路根本行不通。這主要是因?yàn)槊涝邆涮厥庑浴?/p>

　　美元和非美貨幣的本質(zhì)差別

　　如上圖所示，假設(shè)世界只有一種貨幣，那么，不同國家的主權(quán)風(fēng)險會體現(xiàn)在長債利率的不同。主權(quán)風(fēng)險越大的國家，其國債的長債利率越高，其國債的價格越低。

因此，一國主權(quán)風(fēng)險的最直接體現(xiàn)為該國美元長債的價格。

　　但是，在現(xiàn)實(shí)世界中，絕大部分國家的國債是以本幣為計價單位發(fā)行的。

　　于是，非美國家的主權(quán)風(fēng)險主要集中在匯率上，如果該國讓匯率大幅貶值，那么，國際投資者會遭受嚴(yán)重?fù)p失——相當(dāng)于這些主權(quán)債務(wù)被賴掉了。

　　因此，非美國家會竭盡全力捍衛(wèi)其幣值的穩(wěn)定，因?yàn)樗麄冊诤葱l(wèi)自己的主權(quán)信用。

　　但是，投資者也不是傻子，他們不但會關(guān)注即期匯率的穩(wěn)定性，還會關(guān)注本幣債務(wù)的增速。只有本幣債務(wù)增速表現(xiàn)出可持續(xù)性，投資者才會相信本幣的幣值會長期保持穩(wěn)定。

　　正是因?yàn)檎麄€原因，為了穩(wěn)定人民幣的幣值，我們才從兩方面去壓制了人民幣的債務(wù)增速：1、保持合理的財政赤字；2、保持較低的信貸增速。

　　如上圖所示，如果一國的主權(quán)債務(wù)供給從S1擴(kuò)張到S2，那么，該國以美元計價的主權(quán)債務(wù)價格將從P1降低至P2，這會給該國帶來巨大的匯率壓力。

　　但是，對美國政府來說，這個困擾并不存在，因?yàn)樗麄儾淮嬖趨R率問題，主權(quán)債務(wù)供給的擴(kuò)張只會單純地轉(zhuǎn)化為長債利率的上行。

　　因此，匯率工具是一個雙刃劍：

　　1、可以用匯率貶值賴賬的非美國家，束手束腳，需要嚴(yán)格控制好本幣債務(wù)的增速，以取得國際投資者的信任；

　　2、無法用匯率貶值賴賬的美國，反倒可以放開手腳，大規(guī)模地擴(kuò)張自己的債務(wù)；

　　歸根結(jié)底，一切的根源在于美元才是所有貨幣的底層貨幣，十年美債又是以美元計價的。

　　通過購買力下降的化債

　　雖然美國政府無法通過美元貶值化債，但是，他們可以通過美元購買力的下降化債。

　　如上圖所示，比較典型的區(qū)間是上世紀(jì)70年代到80年代，美國經(jīng)歷了一波十分巨大的通脹，無論是通脹維持的時間，還是高點(diǎn)的高度，都遠(yuǎn)超這一輪。

　　事實(shí)上，這種賴賬的原理也十分樸素：

　　借了一萬億的債務(wù)，如果大米一元一斤，那么，這些債務(wù)能買一萬億斤大米；一旦大米的價格漲到兩元一斤，那么，這些債務(wù)只能買5000億斤大米。

　　然而，通過購買力下降來化債有一個十分隱蔽的成功條件：所有國家和地區(qū)的以美元計價的物價都要大幅上漲。

　　貿(mào)易逆差的約束

　　如上圖所示，如果出口國的物價為P**（ps：注意，這里是美元計價），低于國際物價P*，那么，出口國會對外保持大量的順差。

　　假設(shè)出口大國保持P**不變，但是，美國繼續(xù)引導(dǎo)國際物價P*上升，那么，出口大國的順差會進(jìn)一步擴(kuò)大。對稱的，美國對其他國家的逆差也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　因此，依靠物價上漲化債有一個巨大的破綻，那就是貿(mào)易逆差擴(kuò)大的問題。

　　如果美國可以干涉他國的經(jīng)濟(jì)政策，要求他國擴(kuò)大其內(nèi)需，那么，貿(mào)易逆差的問題將得到解決；如果美國無法干涉他國的經(jīng)濟(jì)政策，那么，貿(mào)易逆差的問題將始終是一個破綻。

　　因此，美國的化債問題最終轉(zhuǎn)化為一個國際貿(mào)易問題，對美國來說，最優(yōu)的方案是逼迫出口國大幅提高自己的物價P**，這樣就相當(dāng)于，出口國“簽字同意”美國賴掉了一部分債務(wù)。但是，出口國又不是傻子，自己的血汗錢憑什么隨便放棄呢？？

　　于是，美國就選擇退而求其次，企圖通過加關(guān)稅的辦法，讓自己的盟友們?nèi)ミ€債——承擔(dān)貿(mào)易逆差。

　　總的來說，只有想清楚國際物價差異對國際貿(mào)易的影響，我們才能明白，為什么特朗普政府那么重視國際貿(mào)易平衡，因?yàn)閲H貿(mào)易問題是美國債務(wù)問題的延伸。

　　廣場協(xié)議的重大參考意義

　　上面的討論告訴我們，美國政府的債務(wù)問題會轉(zhuǎn)化為美國本土的通脹問題，美國本土的通脹問題又會轉(zhuǎn)化為美國巨額的貿(mào)易赤字問題，只有把貿(mào)易赤字問題解決了，美國政府的債務(wù)問題才會得到根本性的解決。

　　那么，如何解決貿(mào)易赤字的問題呢？？有兩招，一、逼迫出口國匯率大幅升值；二、逼迫出口國刺激本國通脹。

　　大多數(shù)人只會記得廣場協(xié)議是一個對日本人不友好的協(xié)議，并不會關(guān)注那頭在屋子里的大象——整個故事的大背景——快速的物價上漲嚴(yán)重?fù)p害了美國產(chǎn)品的國際競爭力。

　　于是，美國人的辦法就是逼迫其他國家升值，讓盟友們自己閹割自己。

　　最終，在幾個國家的努力之下，美元對主要國家的匯率大幅升值，美國把自己的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去了。

　　如上圖所示，在這個過程中，日元對美元瘋狂升值，承擔(dān)了很大的代價。

　　事實(shí)上，廣場協(xié)議最大的意義并不是讓我們研究日本（ps：造成日本長期衰退的原因十分復(fù)雜），而是，讓我們搞清楚美國，即美國到底是怎樣化債的。廣場協(xié)議前后的故事告訴我們，美國化債的最后一個拼圖一定是解決貿(mào)易赤字的問題，否則，美國一定面臨二次通脹。

　　結(jié)束語

　　總的來說，美國的化債的基本操作就是以鄰為壑，讓它的貿(mào)易伙伴們?nèi)退揞~的債務(wù)。

　　所以，喜歡揮舞關(guān)稅大棒的特朗普重新上臺并不是一個偶然事件，沒有特朗普也會有一個其他的強(qiáng)硬人物出現(xiàn)來完成化債的最后一環(huán)——平衡貿(mào)易赤字。

　　需要注意的是，當(dāng)下美國對全球的掌控力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上世紀(jì)八十年代，類似于廣場協(xié)議這樣的激進(jìn)化債方案不可能重新出現(xiàn)。因此，美國也不得不向內(nèi)尋求解題方案。對于這種向內(nèi)求的化債方案，我們還是比較熟悉的，就兩招，一、降息；二、削減政府開支。

　　當(dāng)然，刀刃向內(nèi)也挺難的，削減政府開支會遭遇重重阻力。所以，未來一段時間，特朗普政府會在對外和對內(nèi)兩個方案上反復(fù)橫跳。

　　最終的目的只有一個，化債。

　　ps：數(shù)據(jù)來自wind，圖片來自網(wǎng)絡(luò)

　　本文來源：滄海一土狗 （ID：gh_2b9f00c52678），華爾街見聞專欄作者 原文標(biāo)題《美國政府將如何化解其主權(quán)債務(wù)風(fēng)險？》

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。